目前市场已经具备投资价值，逐步进入底部投资区域，在市场量能持续萎缩的情况下，这种偏离价值的非理性下跌难以持久。巴菲特曾说，投资的秘诀无非在于：在别人贪婪时要恐慌，在别人恐慌时要贪婪。A股目前正处于熊市后期，正是理性投资者建仓优质股的最佳时机……

　　===本文导读===

　　====主力开始谨慎加仓====

　　维稳关键时期 基金表态不会大量抛售股票||痴心不改 QFII再次抄底||保险资金谨慎加仓

　　====盲目杀跌不可取====

　　熊市上演“最后的疯狂” 阶段性调整即将结束||价值投资区域须防空头陷阱

　　===精彩阅读===

　　　维稳关键时期 基金表态不会大量抛售股票

　　乐观基金悄然进场

　　乐观人士的观点同样鲜明。有基金经理认为，市场对宏观经济下行的反应已经过度，市场继续大幅下行的风险已经不大，可以保持相对较高的仓位，等待市场机会的出现。其中一位基金经理认为，回顾2007年三季度的估值困惑，现在投资者处在了反向困惑中。但需要指出的是，这部分乐观基金的数量显然并不多，做多的力量并不强大，但在一些股票中，也减少了其股价下挫的动能。

　　根据TOPVIEW的统计，可以发现这部分基金悄悄进场的身影。比如 中国平安(601318,股吧)、 中国远洋(601919,股吧)、中国人寿(601628,股吧)、 招商银行(600036,股吧)、 浦发银行(600000,股吧)等蓝筹股，近日以来部分基金一直在大量买入，如7月28日这一天，中国平安净买入前十位的席位中，基金占到了6个，净卖出的前十席位中，基金只占了2个；招商银行净买十的席位中，基金占到了9个，当天净卖出的前十席位中，基金只占了5个，而且净买十的金额8884万元。远大于净卖十的金额3406万元。恰恰是部分基金增持的这部分股票，昨天的下跌幅度普遍较小。

　　除此以外，昨日跌得较少的股票还包括基金二季度增持的医药股。在二季度，股票型基金持有医药股共23243万股，持股市值达60.94亿元，与今年一季度末相比，持股增加20949万股，持股市值增加35.796亿元， 恒瑞医药(600276,股吧)、鱼跃医疗(002223,股吧)、 康缘药业(600557,股吧)等医药股也大都跌幅较小，显示出其中基金并未大量抛售，甚至有所增持。

痴心不改 QFII再次抄底

　　A股市场持续半年多的暴跌令投资者损失惨重，但在这同时，大批股票价格走低也创造出了新的投资机遇。要想在资本市场上获胜，其中重要的一个诀窍，便是走在别人的前面。有报道称，目前QFII已经开始行动，韩国保德信资产运用株式会社将发行第一只投资中国A股市场的“中国大陆股票基金”。与此同时，根据中国证券登记结算公司提供的材料，今年6月中旬获QFII资格的美国道富银行在5月份就已完成在A股的开户手续。

　　近期一些金融类权重股等开始出现提振行情，从有关交易记录也可看出，QFII正在悄悄进入，以在下一轮行情中利用低价位拾得的筹码掌握主动权。

　　那么，国内的基金公司又怎样呢？正好，59家基金公司旗下362只基金的今年第二季度报告近日公布。报告显示，二季度基金出现巨额经营亏损，总额达到4138.84亿元，成为历史上第二大单季度亏损额。为什么会出现这种情况？众所周知，今年第二季度A股股指大幅下滑，基金遭受重创在所难免。

　　但是，如果我们再追问一步，股指为什么会出现如此可怕的下跌？回答起来就不是那么简单了。早就有迹象表明，对于近段时间以来股指的直线下跌，与基金们选择同方向操作、大笔抛售股票不无关系。出现这种情况，当然有基金操作人看空未来市场的因素，但也有深层的制度原因。

　　在国内基金对行情的把握还一筹莫展的情况下，QFII已经开始行动。可见国内外基金很大的不同。QFII的组织形式虽然与我国的公募基金没有什么大的差别，但它们的持有人通常都是大型财团等，基金经理人必须对持有人的利益高度负责。这使它们逐渐养成了敏锐的市场触觉，在市场反应上显然比我国的公募基金棋高一着。

　　而我们国内的公募基金，虽然从法理上来说，其所有权是基金持有人所有，但分布于全国各地的基金持有人根本不可能对基金的运作发表任何强制性意见。这种情况类似于我国的上市公司，小股东对上市公司的所有权只是一种理论上的设计。即使是一些大型机构充当股东的基金，也由于这些机构的主体为国有性质，缺乏人格形式，对基金运作缺乏利益上的迫切性。这使得我国的公募基金运作在很大程度上偏离了基金持有人的利益需求，有时还被“异化”为政策调控的工具。这种模式导致基金难以养成敏锐的市场感觉，操作中出现亏损也难以产生切肤之痛。因此，即使是在大盘底部已显现估值优势的当下，国内的公募基金在行动上比QFII慢一拍，就是毫不奇怪的了。

　　QFII作为A股市场机构投资者的一员，尽管在近几年取得了较大发展，但由于受制于我国外汇投资的管理，其发展速度和发展规模都还不能与我国本土的机构投资者队伍相比。对于我国的A股市场来说，QFII还很难成为主导行情的力量。因此，要引导A股市场稳定并出现有效上升行情，国内以公募基金为代表的机构投资者要发挥重要作用。现在，QFII已经行动起来了，国内的基金还要等到几时呢？

保险资金开始小幅加仓

　　保险资金谨慎增仓

　　"我们已经开始逐步加仓，只是比例很小。举例而言，100万保费收入，我们只是拆成一万、一万地投向股市。"一家中型保险公司投资部门人士介绍，加仓一方面是由于该公司上半年保费增长迅速，资金配置方面存在压力；另一方面公司认为市场已经调整得比较充分，可以适度介入增加投资收益。

　　保费增长成增仓主因

　　年初由于保险分红等原因，保险公司大多被动减持了股票。而随着股票市场持续走低，保险公司也成了减仓主力，多数保险公司在资产配置上都降低权益类资产配置，规避市场风险，增加固定收益类资产占比，提高净投资收益率。以中国太保(601601,股吧)为例，其一季度的投资活动现金流量显示，公司收回投资得到现金281.46亿元。分析人士称，中国太保为锁定部分收益，已积极兑现部分浮动盈余。

　　近期公开的数据也显示，截至6月底，保险资产配置权益类产品的占比为15.02%，比年初下降9.5个百分点，其中股票(不含股权)和基金的占比分别为8.16%和6.86%，比年初下降6.9个百分点和2.6个百分点。

　　与此同时，受益于银保渠道业务的大幅扩张，我国保险业上半年实现原保费收入5617.91亿元，同比增长达51%。大幅增长的保费收入也使保险公司感到资金配置方面的压力。部分保险公司热衷于保费规模的增长，造成很多"垃圾保单"，而在投资收益跟不上的情况下，偿付能力危机渐显。

　　为应对这一现状，一些保险公司开始由前期的"减仓"过渡为观望，进而在判断市场将要企稳的前提下，开始适度增仓。"全部保费收入都交给我们资产管理公司，压力很大，要挣回真金白银应对偿付和分红，还是要靠在股市里的积极操作。"

　　谨慎乐观看后市

　　分析人士认为，目前市场的政策导向是稳定压倒一切。随着奥运临近，市场信心将缓慢恢复，上半年经济数据也表明宏观调控已取得一定成效；从已经公布的上市公司今年上半年业绩预告数据来看，上半年利润增长仍是主流；另外经过上半年的调整，市场风险已经得到释放，A股整体已经处在可投资区域，市场存在着很大的投资机会。综合来看，对市场的未来走势持谨慎乐观态度。

　　多家保险公司研究人员也认为，后市将处于稳定不繁荣状态。中国人寿相关负责人称，目前中国宏观经济进入软着陆阶段，经济增长和通货膨胀之间将逐渐出现一个新的平衡点，股市会经历震荡与波动，之后会随着中国经济步入适度增长而日趋平稳。

　　中国平安一位负责人认为，目前左右股市形势的因素还较复杂，但在相对便宜的点位配置一些能源、消费类股票也是稳妥之举。

　　"当前的市场点位已经很安全了，"一位保险资产管理公司负责人表示，"我们会在保持基本仓位的基础上积极操作，靠选好股、做波段来挣取收益。"

　　保险资金半年增仓千亿债券

　　身为国内资本大鳄，携2.7万亿巨资的保险机构之腾挪亦是健若蛟龙。自今年初，保险资金在主要双栖地--债市和股市--之间的巨额腾挪惊心动魄。

　　据本报记者的粗略统计，2008年起，保险机构通过A股市场共减持约339亿元上市公司权益，排在基金(今年以来已沽出1170.6亿)之后，成为内地资本市场的空军"榜眼"。

　　与此相应，从股市转身而腾出空间的保险机构却大举进军债券市场。2008年以来，在包括国债、政策性银行债、企业债及短期融资券等主要债券品种上，均频繁出现保险资金的身影。

　　按记者整理中央国债登记结算有限责任公司有关统计数据后发现，截至2008年6月末，大量撤出股市的保险资金在上述主要债券品种上，已增仓约1042.8亿元。

　　据中国债券信息网的统计数据，截至2008年6月，除短期融资券总持有数额下降了28.48亿元之外，各保险机构持有的国债、政策性银行债和企业债总金额已经分别从去年年末的2251.21亿元、3268.47亿元和2134.27亿元，猛增至2347.62亿元、4060.44亿元和2317.17亿元，分别增加96.41亿元、791.97亿元和182.9亿元。

熊市上演“最后的疯狂” 阶段性调整即将结束
　　已接近阶段性调整后期

　　申银万国证券研究所：我们认为，上证指数2008年8月份仍将弱势运行，估计运行区间在2500点至3000点，不排除有创新低的可能。

　　调整的趋势没有扭转。从中期级别上看，6124点以来的调整处于第5波之中，一般而言，已接近阶段性调整的后期，其几个波段相应的拐点为4778点、5522点、2990点和3786点。自3786点开始的第5波段向下确切点位在何处尚难准确计算，假设第5波的调整空间与第1波等长，其理论目标在2440点附近。60日均线构成反压，月K线呈较标准的下降通道，这对多方较为不利，可能需要一些时间来消化下降通道上轨的压力。值得留意的是，如果随着时间的推移，慢慢步入下降轨道的上轨，多方可能稍稍松口气，趋势可能逐渐演化为对多方有利的态势。

　　继续下跌或将引发反抽

　　光大证券研究所：周四三大指数出现加速下跌，收盘均跌破中短期均线系统的支撑，市场技术格局再趋严峻。在没有场外新增资金入场的支援下，存量资金的做多动能在连续冲击上档重要技术阻力位未果后消耗过快，导致抛压重新积聚，同时，又对市场的人气形成较大打击，资金在做多不成的情况下转而翻空，致使指数大跌。

　　除了对通胀等宏观经济形势、上市公司利润增速、进一步的调控措施等中期因素预期模糊，导致资金观望情绪加重外，短期看，新批基金家数明显减少，而正在募集中的基金则销售艰难，与之相对应的是潜在的扩容压力不断，这些成为影响市场短期资金平衡的主要因素。

　　综合而言，我们认为，市场仍有进一步惯性下跌的要求，但考虑到奥运召开在即，持续下跌与管理层维护稳定的要求不符。因此，短期指数仍有可能在2600-2900点区域内震荡，继续下跌或将引发技术性反抽。

　　A股应能跑赢其它新兴市场

　　海通证券研究所：近阶段一批新兴股票市场之所以再度领跌全球，除了与各新兴经济体宏观经济基本面各自不同特性因素有关外，还与另一个共性诱因有关，即全球的主要发达经济体与主要新兴经济体之间的经济周期存在时滞，且新兴经济体经济周期在时间方面往往会略落后于发达经济体的经济周期，而跨国贸易则是引发全球发达经济体与新兴经济体之间的经济周期相互传导的主导“链条”。因此，随着全球以美国、欧元区为代表的全球发达经济体经济增速放缓趋势进一步明朗化，未来一段时间全球主要新兴经济体经济增速陆续逐渐放缓已逐渐获得全球投资人的普遍共识，并进而反映在资本市场上。

　　作为全球最重要的新兴经济体之一，中国的经济周期虽然也没有例外同处此轮全球经济周期“共振”当中，不过，我们认为，鉴于A股市场此前非常显著的下跌幅度已基本消化了上述因素，因此，有理由相信，如果没有其它更新的突发性不利因素发生，在未来一段时间内，A股市场走势应能跑赢其它新兴股票市场。

　　奥运期间股市难大起大落

　　天相投资顾问有限公司：截至7月30日，披露半年报的公司共有173家，173家公司上半年实现净利润合计251.05亿元，较去年同期增长了37.5%，远高于上半年全行业利润增速。另外考虑到676家已发布业绩预告的公司，合计849家公司利润同比增长31.98％，实现净利润共计2577亿元，占同期全部公司净利润总额的比例为42.61％，具有相当代表性。据天相系统统计，7月份共有35只个股的最高涨幅超过50％。这35只个股主要集中在低价的农业、化工和地产领域。后市随着盈利大户的业绩披露，将给市场带来较为稳定的盈利增长预期。

　　由于奥运召开，全民的注意力将集中到体育盛事上，股市难有大风大浪。两年前市场刚启动时，股民都投身到世界杯的观看上，当时股市也是波澜不惊。因此，短期可考虑适当降低仓位，减小系统性风险。

价值投资区域须防空头陷阱

　　虽然隔夜美股继续大幅反弹，但由于市场投资信心明显不足，沪深股市周四小幅高开后即呈现单边下挫走势，沪指盘中一举击穿了10、30日均线的支撑，失守2800点整数关口。以中石化为代表的权重指标股领跌大盘，两市个股普跌明显，航空运输、旅游、房地产、水泥等行业跌幅较大，两市成交继续呈现萎缩状态。

　　虽然近日外盘市场的大幅波动对A股市场产生了一定的影响，但是市场在进入2900点以上区域后明显受到上档压力制约，而权重股整体走势的疲态不改，是大盘一直难以形成有效突破的主要根源。

　　我们认为，管理层持续的“维稳”声音和奥运会即将开幕是本轮反弹行情的主要推动力量，但短期的舆论导向很难改变决定市场运行趋势的宏观基本面因素。

　　首先，中国经济在未来实现“软着陆”的趋势不会改变，GDP增速的减缓已经成为共识，在支撑股市最基本的宏观经济不能快速增长的情况下，指数实现大幅反弹的可能性较小；

　　其次，PPI持续上涨所带来的上市公司生产成本加剧的现象短期内依然不会改观，这使得上市公司再度回到07年景气高峰的现象难以出现，在这种情况下，无论是个股还是整个市场都难有作为；

　　第三，目前仍然难以看到一直从紧的货币政策有放松的迹象，即使未来央行不再继续上调存款准备金率或采取加息政策应对通胀问题，但市场的中线压力依然不会减轻，从而使市场投资信心在短期内很难迅速恢复。

　　受宏观基本面因素的影响，目前基金、保险等主流资金入场的意愿不强，而宏观政策的局部微调又给基金仓位结构调整带来较大影响，尤其是行业政策的调整，使得市场行业间估值水平出现较大分歧，加快了基金在行业和个股上转换速度。前期以煤炭为主的采掘业、有色金属大跌，以银行为主的金融地产大涨，这些权重股的分化走势极大地消耗了市场做多热情，短线市场热点的频繁转换很难促使大盘反弹向纵深发展。而基金在仓位调整过程中带有明显的防御性特征，主力资金分歧显然未达成一致向上的预期，制约了大盘的反弹空间。

　　同时，市场对大小非解禁的担忧也是制约投资行为的重要因素。进入8月份，大小非解禁将迎来一个高峰时段，将有2000亿左右的大小非解禁，虽然解禁并不等于减持，但解禁后的大小非随时都有可能减持，尤其是当股价上涨时更会引来大小非减持潮，从而给市场带来较大的心理压力。

　　由于目前市场已经具备价值，逐步进入底部投资区域，在市场量能持续萎缩的情况下，这种偏离价值的非理性下跌难以持久，股指的调整仍然是优质成长股中长线建仓的良机。建议投资者从价值投资角度选择中长线投资时机，采用分批买入策略逐步增加仓位配置。重点关注抗通胀或通胀受益的行业，如医药、新能源、农业、奥运以及节能减排等板块，对于业绩增长明确的个股可以继续逢低吸纳。